El exchange crypto Coinbase ha sido un referente de la industria desde que cotizó en Nasdaq en abril de 2021. Hoy vuelve a estar en el centro de atención de los inversores porque es un socio clave para múltiples fondos cotizados en bolsa (ETF) de bitcoins al contado. Estos productos ya cuentan con un total acumulado de 32.000 millones de dólares en activos bajo gestión y se espera que aporten miles de millones de dólares adicionales de inversores a la industria en los próximos años.

Sin embargo, no todo el mundo ve estos ETF como optimistas para las acciones de la empresa. Si bien Coinbase se beneficiará del crecimiento de estos productos utilizando sus servicios de corretaje y custodia, los ETF ultrabaratos desafiarán las costosas tarifas de Coinbase por operaciones de bajo valor. Si las entradas disminuyen, se dará más importancia a los nuevos productos lanzados en los últimos años que no dependen de comisiones comerciales. Este cambio también se produce en el contexto de una demanda histórica de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) que desafía muchos aspectos del negocio de Coinbase.

Antecedentes clave

Coinbase se lanzó en 2013 para brindar acceso minorista a monedas digitales como bitcoin a través de la billetera Coinbase, con un modelo de negocio simple en torno a las tarifas de transacción. El negocio creció a 56 millones de usuarios y 1.300 millones de dólares en ingresos antes de salir a bolsa en abril de 2021. Su oferta pública inicial llevó a la bolsa a alcanzar brevemente una valoración de 86.000 millones de dólares, superando a las bolsas tradicionales como Nasdaq y Chicago Mercantile Exchange.

Sin embargo, 2022 fue un año deprimente para las criptomonedas y Coinbase. A pesar de un aumento del 300% en su valor en 2023, las acciones de la compañía, a un precio reciente de 142,55 dólares, se están vendiendo a más del 40% por debajo de su precio de oferta inicial actual para una capitalización de mercado de 33.900 millones de dólares.

En 2023, los demás productos y servicios de Coinbase superaron por primera vez los ingresos por comisiones comerciales. En el tercer trimestre de 2023, la empresa generó 334,4 millones de dólares en ingresos por tarifas de suscripción y servicios (por ejemplo, custodia, participación, reparto de ingresos de USD Coin) y solo 288,6 millones de dólares por tarifas de transacción. Estas cifras son la continuación de una tendencia que comenzó en el segundo trimestre de 2023.

Dado que los flujos netos de los ETF de bitcoin al contado recientemente lanzados superan los US$1.7 mil millones desde su lanzamiento, según BitMex Research, podemos esperar ver un aumento proporcional en los ingresos de Coinbase provenientes de estas actividades, dado que desempeña el papel de custodio principal para la mayoría de estos ETF. Coinbase cobra un 0,2% por custodiar activos para clientes de ETF.

Puede que Coinbase se gane el respeto de empresas financieras tradicionales como BlackRock, Invesco y Franklin Templeton, que utilizan Coinbase para la custodia, pero la SEC tiene una actitud diferente. La SEC presentó una demanda importante contra el intercambio de cifrado en junio de 2023, argumentando que Coinbase está operando como un intercambio de valores nacional sin licencia porque la SEC afirma que casi todos los tokens vendidos en la plataforma son un valor.

Estadística clave

Actualmente, Coinbase obtiene ingresos de diversas fuentes, como las tarifas de transacción, que representan el 42,72% de sus ingresos totales, y sus suscripciones y servicios, que representan el 49,55%.

Entre las suscripciones y los servicios, los ingresos de las monedas estables (honorarios obtenidos por la inversión de garantías que respaldan la moneda de 27 mil millones de dólares (USDC) en bonos del Tesoro a corto plazo y otros equivalentes de efectivo) crecieron junto con el aumento de las tasas de interés, pero también han demostrado ser la categoría más volátil. Coinbase comparte los ingresos de la moneda estable del USDC con el emisor principal Circle Internet Financial Ltd al 50/50.

Comenzando con el comercio, es importante tener en cuenta que, si bien bitcoin es el mayor volumen de comercio de activos individuales de la bolsa, es mucho menor que los ingresos por transacciones combinadas de ether y otros criptoactivos. Esta es una gran ventaja para Coinbase. Es probable que esta tendencia continúe hasta 2024 y más allá, ya que es poco probable que otros activos obtengan sus propios ETF.

La única excepción podría ser el éter. Es posible que pronto haya ETF al contado disponibles para el activo, ya que BlackRock, Fidelity, Grayscale, Franklin Templeton y Ark/21shares tienen solicitudes pendientes ante la SEC. Es probable que la SEC tenga que decidir si da luz verde a estos productos antes del 23 de mayo, la fecha límite final para la primera solicitud en la cola. Es probable que Coinbase se convierta en su custodio, pero perderá volumen de transacciones a medida que la gente pase de ser propietario absoluto de la criptomoneda a comprar un ETF.

También vale la pena señalar que Coinbase está intensificando sus planes de expansión internacional. Recientemente se registró en Bermuda y está comenzando a ofrecer contratos de derivados extraterritoriales a inversores minoristas. Estas cifras aún no aparecen en los informes trimestrales, pero podrían crecer hasta convertirse en componentes influyentes del futuro financiero de la empresa en el futuro.

A pesar de su creciente huella, los servicios de suscripción de Coinbase son una combinación de éxitos, fracasos (como su mercado NFT) y proyectos cuyo destino aún está por determinar. La categoría de mayor éxito son los ingresos de las monedas estables. Coinbase recibe el 50% de todos los ingresos obtenidos por Circle a través de la inversión de 27 mil millones de dólares de garantía en bonos del Tesoro a corto plazo y otros equivalentes de efectivo. Gracias a tasas de interés más altas, Coinbase podría generar mil millones de dólares adicionales en ingresos durante todo el año. Aunque el USDC ha perdido participación de mercado frente a Tether durante 2023, cuya capitalización de mercado se acerca a los 100 mil millones de dólares, el USDC debería seguir siendo una fuente de ingresos para la empresa en 2024 y más allá.

Las recompensas de blockchain, que implican principalmente servicios de apuesta ofrecidos a clientes que depositan garantías como ether para generar "interés" a cambio de ayudar a proteger la red, también deberían seguir siendo una fuente constante de ingresos. Podría convertirse en una vía de crecimiento aún mayor si la SEC aprueba los ETF de éter al contado. Esto podría generar una demanda institucional adicional de los servicios de participación de Coinbase. Los servicios de participación de Coinbase se mencionaron específicamente en la demanda de la SEC contra la empresa como prueba de un contrato de inversión no registrado. Por el contrario, el intercambio no ofrece ningún servicio comparable para bitcoin.

La mayor apuesta de los crecientes servicios de Coinbase es Base, la nueva red de Capa 2 construida sobre Ethereum, que permite transacciones más baratas y rápidas. Lanzado al público en abril de 2023, Base experimentó una fuerte tracción inicial. Base actualmente tiene alrededor de 3,3 millones de cuentas, más de US$ 400 millones de ETH en valor total bloqueado, según DefiLlama, y ha obtenido más de US$ 5,9 millones en ingresos, según TK-Research.

Base tuvo un buen comienzo pero aún no ha alcanzado una masa crítica de usuarios. Parte de esta actividad inicial probablemente se debió a comerciantes oportunistas que esperaban asegurarse un lugar para un posible lanzamiento aéreo o obsequio de un token de Coinbase como recompensa o incentivo por usar la red. Coinbase nunca ha prometido que emitirá dicho token. Aún no se sabe cuál será el éxito de Base, pero probablemente sea una alta prioridad para Coinbase.

Los inversores están divididos sobre las perspectivas de Coinbase. JPMorgan rebajó la calificación de COIN a infraponderación el 22 de enero, citando la posibilidad de que "el entusiasmo por los ETF de criptomonedas se desinfle aún más", lo que podría reducir los precios de los tokens, el volumen de operaciones y las oportunidades de ingresos auxiliares a pesar del crecimiento positivo de los flujos de los ETF de bitcoin al contado. Oppenheimer actualizó COIN en enero, citando los ETF de bitcoin al contado como netos positivos y el potencial de que Coinbase salga positivo en su caso ante la SEC o que el tribunal lo desestime.

Coinbase informará sus ganancias del cuarto trimestre el 15 de febrero, y las estimaciones de consenso, según Bloomberg, son que superará a cualquier otro trimestre de 2023 en términos de ingresos generales (US$ 826 millones) e ingresos por transacciones (US$ 418 millones). Se espera que la suscripción y los servicios alcancen los 347 millones de dólares, lo que rompería su racha de superar las tarifas de transacción. Sin embargo, estas cifras pueden ser un caso atípico porque el volumen de transacciones en toda la industria aumentó en el cuarto trimestre del año pasado cuando las expectativas sobre los ETF de bitcoin al contado llevaron a una corrida alcista. Las cifras del primer trimestre de 2025 probablemente serán más reveladoras para el futuro de Coinbase.

Finalmente, Cathie Wood de Ark Invest es optimista sobre las acciones y le dijo a Forbes en una entrevista en enero: “Con respecto a Coinbase, muchas personas están discutiendo los diferenciales minoristas que se avecinan, pero eso es pasar por alto el punto más importante. El punto más importante es que ahora tenemos una vía de acceso para que muchas más personas obtengan la experiencia bitcoin. A medida que evolucionen en este viaje, probablemente terminarán con billeteras digitales de autocustodia. Consideramos a Coinbase como el principal candidato para ser el gran ganador en billeteras digitales […] Entiendo que la aritmética dice que los diferenciales podrían llegar a muy corto plazo. Los accionistas podrían centrarse sólo en eso, y creemos que eso hace que los árboles pierdan el bosque. También creemos que la pelea regulatoria aquí en los Estados Unidos es una bendición disfrazada y empujó a Coinbase a acelerar su estrategia internacional”.

Puntos de decisión

Los inversores en Coinbase cuentan con la expansión internacional de la empresa, además de su acuerdo de reparto de ingresos con Circle, su negocio de recompensas blockchain y su apuesta por Base para compensar cualquier compresión de tarifas de bitcoin al contado y probablemente ETF de éter al contado. Si bien estos desafíos serán importantes, es importante señalar que el exitoso giro de Coinbase respecto de las tarifas comerciales, especialmente teniendo en cuenta el reciente mercado bajista, ha demostrado su capacidad para ser proactivo y ágil.

Además, Coinbase sigue siendo la mejor apuesta para que los inversores obtengan una exposición diversificada al espacio criptográfico.

*Nota publicada originalmente en Forbes EE.UU.