Mientras Sam Bankman-Fried lucha por su libertad en un tribunal penal, los antiguos clientes de su intercambio de criptomonedas FTX, que han perdido alrededor de 16.000 millones de dólares en activos, avanzan poco a poco hacia la recuperación de la mayor parte de su dinero.

FTX Trading, ahora dirigida por el especialista en quiebras John J. Ray III, anunció este mes que los clientes pueden esperar recuperar más del 90% del “valor distribuible” de los fondos recuperados de la empresa fallida. Pero si bien planea dirigir la mayor parte a los clientes que tenían inversiones en sus bolsas internacionales y estadounidenses, no especificó qué tan grande podría ser ese porcentaje de recuperación. Eso depende de cuántos activos haya realmente y de cuándo y cómo se puedan distribuir entre los acreedores. Los inversores en acciones, en su mayoría capitalistas de riesgo como Sequoia Capital y Temasek, serán eliminados bajo el plan, y los acreedores de menor rango, incluidos los socios comerciales de la filial de Alameda Research, probablemente sufran pérdidas significativas.

Personas con información privilegiada como el ex asesor general de FTX US, Ryne Miller, y los cofundadores de la empresa, Gary Wang y Bankman-Fried (este último está siendo juzgado por una letanía de cargos relacionados con la quiebra, incluidos fraude y lavado de dinero), no pueden recuperar nada.

Resulta que los clientes más pequeños pueden recuperar la mayor parte de su dinero a medida que la empresa descubre activos que antes faltaban y algunas inversiones se revalorizan. Un recuento de Forbes de reclamos de clientes y activos visibles de FTX (ver tabla a continuación) estima que se contabilizan casi US$ 13 mil millones de los US$ 15 mil millones en reclamos. Eso debería significar una restitución casi total para los titulares de cuentas que retiraron menos de US$ 250.000 en los intercambios FTX.com y FTX.US. Aquellos con más dinero están sujetos a una recuperación del 15% de los fondos retirados en los últimos días calamitosos de las operaciones del conglomerado criptográfico.

Hay un gran problema: el Servicio de Impuestos Internos de Estados Unidos afirma que FTX le debe 44 mil millones de dólares, una cifra que probablemente impedirá gran parte o la totalidad de la recuperación para cualquier otro acreedor, dependiendo de quién obtenga primero los activos. La agencia ha presentado demandas contra varias entidades de FTX por cosas como no retener impuestos sobre la nómina como reclamos administrativos, que al menos en teoría pueden tener prioridad sobre los fondos perdidos de los clientes, abrumando los activos visibles de la empresa.

Los activos de FTX podrían satisfacer la mayoría de las reclamaciones de los clientes

La última versión del plan de quiebra de la fallida empresa de cifrado asigna más del 90% de los "activos distribuibles" a clientes de intercambio. Según estimaciones de Forbes, es casi suficiente para satisfacer sus reclamaciones.

Una gran fuente de recuperación son los propios clientes. Aquellos con retiros netos superiores a US$ 250 mil durante los nueve días anteriores a la petición de quiebra de FTX contribuirán efectivamente con alrededor de US$ 1.200 millones a las reclamaciones de los clientes al recibir un recorte del 15% sobre el dinero que retiraron durante ese período. Las recuperaciones pueden afectar a 4.500 clientes de FTX.com y FTX.US, según los datos de la última presentación de la empresa a los acreedores, que se presentó el 11 de septiembre.

"No existen muchas estimaciones buenas, en gran parte porque todavía llegan reclamos y es necesario resolver cuestiones de recuperación", advierte Zach Rosenberg, abogado y director de Rosehill Legal, centrada en las criptomonedas.

Además de eso, FTX tenía 2.400 millones de dólares en efectivo y 1.700 millones de dólares en las principales criptomonedas, excluyendo bitcoin y solana, al 31 de agosto. Después de los recientes avances del mercado, las tenencias de esos dos tokens ahora valen 2.600 millones de dólares. Otros activos financieros mantenidos en cuentas de corretaje en Bitwise, Grayscale y BlackRock y combinados con tenencias de tokens adicionales suman un total de 900 millones de dólares. La compañía también tiene bienes raíces en las Bahamas, incluido el ahora infame ático Orchid donde vivían Bankman-Fried y sus lugartenientes más cercanos y varios condominios, valorados en 199 millones de dólares.

FTX tiene alrededor de 3.800 millones de dólares en inversiones de riesgo, según la cantidad de capital que comprometió. Una de ellas, la startup de inteligencia artificial Anthropic, cotizada en 500 millones de dólares, ahora vale entre 3.000 y 4.500 millones de dólares, según un informe de The Information de que la empresa está en conversaciones para recaudar capital con una valoración de hasta US$ 30 mil millones. Por lo demás, las inversiones de riesgo son difíciles de valorar, especialmente dada la agitación en los mercados de criptomonedas durante los últimos dos años y la dificultad para vender activos que no cotizan en las bolsas financieras. Les asignamos un valor total de 5.650 millones de dólares, incluida la participación de Anthropic.

Hay 16.600 millones de dólares de lo que la presentación de septiembre clasificó como “acciones de evasión no relacionadas con clientes”, que consisten en pagos que podrían recuperarse de afiliados de FTX, personas con información privilegiada, donaciones y proveedores. Restando US$ 588 millones ya “monetizados” y considerando la declaración de la compañía de que parte del total también se incluyó con las recuperaciones de los clientes, asignamos un modesto valor de recuperación del 5%, o US$ 565 millones, al resto.

Originalmente se estimó que faltaban 8.700 millones de dólares de las arcas de FTX cuando falló el intercambio, pero la compañía ya ha localizado 7.000 millones de dólares, según la presentación de septiembre. Con diferencia, el mayor desafío para las recuperaciones de clientes y acreedores es el gobierno de Estados Unidos. El IRS ha presentado 45 reclamaciones por un total de 44.000 millones de dólares contra FTX y sus filiales. Esto parece demasiado optimista por parte de la agencia.

“El reclamo del IRS es administrativo y, por lo tanto, tendría prioridad sobre los reclamos no garantizados, pero si la mayoría de los clientes tienen reclamos no garantizados o intereses de propiedad (es decir, porque nunca cedieron el título legal de los activos depositados en FTX) es una pregunta abierta que es objeto de una demanda presentada contra el patrimonio”, dice Rosenberg en un correo electrónico a Forbes.

Rosenberg dice que cree que la afirmación del IRS está tremendamente inflada. "Según la información disponible, parece que el IRS impuso una evaluación de peligro al patrimonio y evaluó todo lo que pudo en cada nivel de la organización", según Rosenberg, "lo que significa que es casi seguro que hay una cantidad significativa de duplicación inherente a esa cifra de 44 mil millones de dólares”. Él y otros creen que el IRS llegará a un acuerdo, pero probablemente será mucho menor que el reclamo actual.

En los casos en que se trata de fraude, los reclamos del IRS deben estar estructuralmente subordinados, a pesar de la afirmación de la agencia de que tienen prioridad, dice un criptoinversor conocido como Sr. Purple que está siguiendo el caso y pidió no ser identificado más. "El reclamo del IRS no debería, o como mínimo, estar por delante de los reclamos de clientes o no clientes".

En su presentación de septiembre, FTX dice que el reclamo del IRS "se supone que está subordinado". El IRS no ha respondido a la solicitud de comentarios de Forbes.

Mientras se decide la cuestión, los inversores que apuestan por el valor de las reclamaciones de los clientes indican que no creen que el IRS se adelantará por completo a los pagos. Los compradores están pagando actualmente el 44% (41% oferta, 46% demanda) del valor nominal de las reclamaciones de los clientes, según Vladimir Jelisavacic, gerente de Cherokee Acquisition, que gestiona Claims Market, un mercado de reclamaciones por quiebra. Esto supone un aumento respecto del 41% de hace dos semanas y de solo el 12% a principios de 2023. Los créditos no garantizados, cuya demanda es mucho menor, se cotizan al 15%, afirma.

¿A qué se debe el enorme descuento entre el precio del 44% de las reclamaciones y la recuperación esperada que se aproxima al valor nominal?. "Los compradores de siniestros están comprando a un valor actual basado en el valor actual neto del momento en que prevén obtener esa recuperación", dice Purple. "Por lo tanto, si un comprador de reclamaciones busca una tasa interna de rendimiento del 15%, está asumiendo que el pago tardará muchos años en el futuro para obtener todo ese valor". Estima que la recuperación final sería de 85 centavos de dólar. Cuanto más tarde, más pagará el patrimonio de FTX en honorarios legales, que promedian 30 millones de dólares al mes.

“Obviamente, el resultado del importante litigio es muy interesante y tendrá un impacto dramático en lo que recibirán los clientes. Normalmente, estos litigios se prolongan durante años y, de ahí, la razón por la que los clientes se inclinan a vender sus reclamaciones y no esperar a futuras distribuciones inciertas”, afirma Joseph Sarachek, abogado especializado en activos en dificultades.

*Nota publicada originalmente en Forbes EE.UU.