En el primer trimestre de 2024, los mercados de crédito se beneficiaron de un ajuste de los diferenciales y de rentabilidades mayoritariamente positivas. Los inversores se centraron en el impacto positivo para las métricas crediticias de los índices de crecimiento y empleo, incluso cuando los datos de inflación de EE.UU., poco favorables, provocaron un cambio en las expectativas, según el último análisis de Janus Henderson Investors.

Las empresas encontraron inversores receptivos a las nuevas emisiones, dado el apetito por obtener rendimientos atractivos. Tanto las emisiones con grado de inversión como las de alto rendimiento aumentaron notablemente en comparación con el mismo periodo del año pasado, ya que las empresas han tratado de aprovechar las condiciones favorables de financiación. 

Existe la posibilidad de que se sigan ajustando los diferenciales, pero la volatilidad de los tipos presenta un riesgo si la desinflación impulsada por la oferta evoluciona hacia una inflación impulsada por la demanda. Hasta ahora, los mercados se centraron en la tendencia positiva del crecimiento, pero las buenas noticias económicas pueden convertirse en malas si la preocupación por la inflación retrasa los recortes de tipos.

"Los mercados de capitales estuvieron muy abiertos para que las empresas de buena calidad accedan a la financiación en lo que va de 2024. Vemos esto como una señal positiva de que la demanda está liderando una fuerte oferta. Los inversores quieren poseer crédito corporativo. Una de las novedades recientes es la dispersión entre las distintas economías con respecto a la política monetaria. Los bancos centrales ya no se mueven juntos como antes. Creemos que esta dispersión continuará y será importante para los mercados de crédito y de tipos", explicó Jim Cielinski, director Global de Renta Fija de Janus Henderson.

Flujo de caja y beneficios: hacia un aterrizaje suave poco frecuente

La desinflación mundial, los índices económicos de EE.UU. mejores de lo esperado y el toque de fondo de los PMI en Europa dieron credibilidad a la tesis de que los bancos centrales pueden frenar la inflación sin dañar excesivamente la economía. Las perspectivas de crecimiento de los beneficios parecen haberse estabilizado en general, y se prevé que todas las regiones obtengan beneficios positivos en 2024.

"Si la inflación se mantiene alta, los bancos centrales seguirán mostrándose agresivos, disminuirá la posibilidad de una política preventiva y el ciclo crediticio se agravará. Los bancos centrales dependen de los datos, pero esto significa que las previsiones pueden cambiar. Los mercados, por tanto, intentan alinearse con los responsables políticos basándose en datos que ya están retrasados, mientras intentamos pronosticar una política que también tiene efectos muy retardados. Los inversores deben estar preparados para una mayor volatilidad, una mayor dispersión, pero esperemos que unos diferenciales más ajustados", agregó Jim Cielinski.

Carga y servicio de la deuda: qué sectores tienen más problemas

La mayoría de las empresas son capaces de hacer frente al pago de su deuda, pero algunas claramente no pueden, razón por la cual los incumplimientos están aumentando. Sin embargo, el deterioro de los índices de crédito es leve y es probable que las tasas de impago alcancen niveles relativamente bajos, con una tasa de impago ligeramente superior en EE.UU., dado que tiene un mercado High Yield de menor calidad que el europeo.

Los problemas se concentran en los sectores inmobiliario, medios de comunicación y farmacéutico. Los cambios en los hábitos de trabajo, la carga de la deuda y el aumento de los costos de financiación explican los problemas en el sector inmobiliario, mientras que el sector de los medios de comunicación se ha visto afectado por la debilidad de los operadores de cable y el debilitamiento general de la publicidad, aunque el ajetreado año electoral de 2024 podría favorecer la inversión publicitaria.

Acceso al Mercado de Capitales: el panorama de EE.UU. y Europa

El apetito de los inversores por el crédito ha sido fuerte, con emisiones muy elevadas. Esto permitió que los diferenciales se estrecharan en el primer trimestre de 2024 (sobre la base de un ajuste anterior de los diferenciales en el cuarto trimestre de 2023) y generó un efecto de auto-defensa a medida que los inversores se mostraban más confiados en que las empresas podrían acceder a la financiación.

Durante el primer trimestre, tanto las emisiones con grado de inversión como las de alto rendimiento en EE.UU. y Europa aumentaron notablemente con respecto al mismo periodo del año anterior. Los mercados públicos de capitales, junto con el apoyo de los mercados de crédito privados, parecen estar compensando el endurecimiento de los criterios de concesión de préstamos bancarios. Esperamos que los bancos centrales empiecen a recortar los tipos este año, lo que contribuirá a reducir los costos de financiación, pero la solidez de los datos estadounidenses y la mayor estabilidad de la inflación en EE.UU. implican que Europa podría adelantarse a EE.UU. en los recortes de tipos.