A pesar de cotizar muy por debajo de los máximos alcanzados en 2021, el S&P 500 sigue teniendo una valoración relativamente cara en comparación con su propia historia y con otros mercados internacionales. La valoración puede ser un indicador razonable del rendimiento del mercado bursátil a medio plazo durante un periodo de años, por lo que no es un buen augurio para la renta variable estadounidense, aunque es probable que los rendimientos sean impredecibles a más corto plazo.
Actualmente, el S&P 500 cotiza a 24 veces los beneficios actuales y a 29 veces el PER Shiller, que suaviza los beneficios a lo largo de un periodo de diez años. Ambos valores son altos. Históricamente, el PE medio del S&P 500 osciló entre 14x y 17x, según el método de cálculo.
Por supuesto, eso es sólo la media y las valoraciones pasaron mucho tiempo por debajo de ese nivel. Volver a los niveles medios de valoración implicaría una caída del mercado bursátil de alrededor del 30% al 50%, aunque tales ajustes pueden tardar años en producirse, en caso de que ocurran, y el crecimiento de los beneficios puede compensar en cierta medida los descensos en los niveles de valoración.
Cambios en la renta fija
Se argumentó que unos niveles de valoración más altos estaban justificados por la combinación de unos tipos de interés más bajos y una inflación baja. Si estás pagando una valoración más elevada por las inversiones en renta fija, debido a un rendimiento más bajo, entonces quizá las acciones también deberían tener una valoración más elevada, como activos sustitutivos.
Sin embargo, puede que ese argumento no sea tan convincente, porque los rendimientos de los bonos subieron mucho. El rendimiento del Tesoro a diez años pasó de menos del 1% a más del 3% en los últimos años. Es un cambio brusco y significa rendimientos más altos de la deuda pública que durante la mayor parte de los años 1930-1960 y durante la mayor parte de la década de 2010. Durante todos esos periodos, la valoración de las acciones eran, en general, inferiores a las actuales.
Por supuesto, la inflación también es elevada, lo que es potencialmente otro factor negativo para la valoración de las acciones. Aun así, si las valoraciones estadounidenses se vieron respaldadas por los bajos rendimientos de los bonos en años anteriores, podría decirse que ya no es el caso dados los recientes movimientos de la Reserva Federal, y quizás haya más por venir.
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Parte de la razón del elevado valor del S&P 500 es el crecimiento de las acciones tecnológicas. La mayor empresa del S&P 500, Apple, vale ahora más que todas las empresas de pequeña capitalización del índice Russell 2000. La tecnología representa ahora más de una cuarta parte del S&P 500, siendo Apple y Microsoft las dos mayores empresas, que representan el 14% del índice y cotizan a valoraciones superiores a las del índice más amplio, de 30x y 35x respectivamente sobre los beneficios recientes de los últimos 12 meses.
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Aunque los valores más grandes, como los incluidos en el S&P 500, pueden parecer muy bien valorados, las empresas más pequeñas pueden cotizar hoy con más descuento, como indica la relación entre la valoración de Apple y el índice Russell 2000.
Mirando al extranjero
Los mercados internacionales parecen tener una valoración más atractiva. Los datos de asignación de activos de Research Affiliates sugieren que países como la India y los Países Bajos pueden estar cotizando con valoraciones ricas en comparación con su propia historia. En cambio, otros mercados pueden estar mucho menos caros en términos absolutos e históricos.
Por ejemplo, muchos países de mercados emergentes, como Brasil, China, Polonia, Corea del Sur, Turquía y Malasia, parecen menos caros en términos absolutos y relativos según las métricas de valoración actuales. Por supuesto, estos países pueden ver mayores riesgos económicos y geopolíticos que la economía estadounidense, pero eso ha sido así históricamente y muchos de estos mercados pueden tener hoy una valoración más atractiva que en otros momentos de su historia, especialmente en relación con los grandes valores estadounidenses.
También Europa, Australia y Japón, aunque no necesariamente baratos, parecen estar hoy mucho más cerca de las valoraciones históricamente medias que Estados Unidos.
Los valores estadounidenses de gran capitalización, especialmente en tecnología, han estado caros durante algún tiempo. Desde 2021 las valoraciones han bajado ligeramente, pero aún no a niveles comparables con la historia a largo plazo del mercado estadounidense. Esa puede ser una razón para considerar la diversificación internacional de tu cartera, aunque la valoración como predictor del rendimiento bursátil es, como mucho, un indicador a medio plazo de los rendimientos.
*Con información de Forbes US.
