Los inquietantes acontecimientos de Israel y la Franja de Gaza siguen alimentando la inquietud geopolítica de los inversores. El conflicto amplía aún más el conjunto de riesgos que los inversores deben afrontar actualmente. Aunque el tema central de unos tipos de interés más altos a más largo plazo sigue dominando los precios de los activos en general, los participantes en el mercado también deben estar atentos a una gama cada vez más amplia de otras preocupaciones, como las tensiones del sector financiero, la intervención de la política china y el estancamiento político estadounidense. 

Sin embargo, la situación en Medio Oriente aún puede agravarse si las tensiones siguen aumentando en la región a medida que evoluciona la situación sobre el terreno. Gran parte de la ansiedad gira en torno a la posible intervención directa de Irán, que podría limitar el suministro de las exportaciones energéticas de la región en su conjunto. Una perturbación del suministro mundial de energía resultó difícil para los mercados en 2022, y suele provocar resultados adversos para el crecimiento. Sin embargo, hasta ahora los mercados han seguido centrados en los bancos centrales, con pocas señales claras de que cualquier movimiento de los precios de los activos esté siendo impulsado por la escalada del riesgo geopolítico.

Los riesgos de Irán

El impacto directo en la economía mundial del conflicto entre Israel y Hamás debería ser algo limitado. Aunque una ampliación del conflicto a Oriente Medio podría cambiar la dinámica, dada la importancia de la región para el suministro mundial de combustibles fósiles. Desde esta perspectiva, la posible implicación de Irán se considera el factor clave. El país forma uno de los lados del Golfo Pérsico, una masa de agua sinónimo de exportaciones mundiales de petróleo. Por el estrecho de Ormuz, punto de embotellamiento geográfico sobre el que Irán puede ejercer su influencia, discurren las principales rutas marítimas de los principales países productores de petróleo, como Irak, Emiratos Árabes Unidos, Kuwait, Qatar y Bahréin. Estos países fueron responsables de más del 20% de las exportaciones mundiales de crudo en 2022, según la OPEP. Además, Irán contribuyó con otro 2%.

Como resultado, la participación directa de Irán probablemente provocaría una renovada preocupación por la seguridad del suministro energético mundial y un aumento de los precios del petróleo. 

La situación de los bancos centrales

Es probable que un repunte de los precios del petróleo suponga otro problema para los bancos centrales. En EE.UU., el crecimiento se ha mantenido sorprendentemente fuerte y, aunque la inflación ha caído significativamente, los mercados indican claramente que la Reserva Federal podría tener que mantener los tipos de interés más altos durante más tiempo.

Un nuevo aumento de inflación en los costos de energía que retrase el retorno al objetivo del 2% podría, en primera instancia, agravar aún más esta sensación de que los tipos de interés pueden permanecer más altos durante un período prolongado de tiempo para asegurarse de que los rápidos aumentos de precios no se consoliden. La situación sería aún más problemática para el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, que parecen enfrentarse a una 'mayor preocupación por el impacto negativo de los tipos de interés más altos sobre el crecimiento, al tiempo que ven cómo la inflación se reduce gradualmente.

Rendimiento de la deuda soberana mundial

A pesar del contexto de mayor riesgo geopolítico, los mercados han sido más sensibles al tema central que ha impulsado el mercado en 2023. Esto puede verse en la forma en que los rendimientos del Tesoro de EE.UU. han alcanzado nuevos máximos durante el ciclo en los últimos días. El rendimiento a 10 años se ha acercado al 5%, y el equivalente a 2 años ha subido hacia el 5,25%.

Los bonos del Tesoro estadounidense han sido históricamente una fuente de refugio cuando aumenta el riesgo percibido y, por lo tanto, los rendimientos han tendido a caer cuando aumenta la inquietud de los inversores. El alza de los rendimientos se ha traducido en un fortalecimiento del dólar estadounidense y ha seguido influyendo en los activos de riesgo, como viene sucediendo desde finales de julio.

Las valoraciones de las acciones se han reducido y los diferenciales de crédito se han ampliado, ya que las mejores rentabilidades de los activos de menor riesgo hacen menos atractiva la tenencia de activos de mayor riesgo. Sin embargo, el índice VIX de volatilidad de los mercados de opciones de renta variable de EE.UU., a menudo denominado "índice del miedo", se ha mantenido moderado. Esto indica que los inversores no están corriendo a cubrirse frente a nuevas caídas de los mercados bursátiles.

El precio del oro

Un área que ha mostrado mayores signos de inquietud entre los inversores ha sido el fuerte repunte del precio del oro desde principios de octubre. La fortaleza del dólar y el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro suelen ser un factor adverso para el oro, por lo que el reciente aumento sugiere que se está utilizando como activo refugio en un momento de mayor incertidumbre.

Valoración de activos de riesgo

Un crecimiento más fuerte, una inflación más rápida y unos tipos de interés más altos durante un mayor tiempo siguen siendo el riesgo clave en el que se centran los mercados. Sin embargo, hay un número cada vez mayor a otros factores que conllevan riesgos de cola.

Muchos mercados de renta variable se mantienen en expectativas de beneficios máximos, aunque las valoraciones sean relativamente baratas fuera de EE.UU. Del mismo modo, los diferenciales de los bonos corporativos de menor calificación siguen poniendo en precio un riesgo limitado de recesión, en un momento en que las tasas de morosidad ya han aumentado desde niveles muy bajos. Esto hace que los mercados sean más vulnerables a la revalorización en respuesta a acontecimientos negativos, como los riesgos geopolíticos. Desde Janus Henderson seguimos creyendo que una mayor diversificación se ha vuelto más importante a nivel de una amplia clase de activos y que un enfoque en la calidad a la hora de elegir la exposición probablemente se verá recompensado en el futuro.

*Artículo escrito por Oliver Blackbourn, Gestor de carteras de Janus Henderson