En este artículo, cubro la estrategia utilizada por Josef Lakonishok y destaco una lista de acciones que actualmente pasan el filtro Lakonishok de AAII. Retomando la antorcha del value investing de Benjamin Graham, Lakonishok se enfoca en comprar empresas subvaloradas que comienzan a mostrar signos de recuperación. Este modelo de selección mostró un desempeño impresionante a largo plazo, con una ganancia anual promedio desde 1998 de 13,8 %, frente al 6,8 % del índice S&P 500 en el mismo período.

El modelo de selección Lakonishok

El value investing consiste en comprar acciones subestimadas o ignoradas a precios atractivos. Los inversores de valor buscan acciones cuyo precio sea atractivo en relación con alguna medida de valor intrínseco, por ejemplo, acciones que se venden temporalmente a múltiplos bajos de precio en relación con el valor en libros, flujo de caja, ganancias o ventas. La idea es que, aunque estas acciones puedan estar castigadas, eventualmente el mercado reconocerá su valor y los precios subirán.

Históricamente, el value investing superó al enfoque más glamoroso del growth investing, aunque este también puede caer en desuso en ciertos momentos. Sin embargo, lo más relevante es que el enfoque de valor también superó al mercado en general a largo plazo. Los principios de la estrategia de Lakonishok se encuentran en el libro Security Analysis de Graham y David Dodd, publicado por primera vez en 1934. En 1949, Graham publicó otro libro, The Intelligent Investor, donde perfeccionó su mensaje de valor para el inversor individual y realizó un análisis profundo de empresas e industrias para descubrir negocios sólidos y en crecimiento que se ofrecieran por 50 centavos de dólar.

A lo largo de los años, otros tomaron la antorcha del value investing con éxito. En el libro Investment Titans, Jonathan Burton habla con otro inversor de valor que se hizo un nombre, primero en el ámbito académico y luego en la gestión de inversiones: Lakonishok.

Este profesor convertido en gestor de dinero es uno de los fundadores principales de LSV Asset Management, que administra aproximadamente 96 mil millones de dólares en activos al 30 de junio de 2024. Otros fundadores principales incluyen a los académicos Andrei Shleifer y Robert Vishny. La especialidad de la firma es la gestión de carteras de acciones de valor para inversores institucionales.

La paciencia es una virtud

El value investing evita las acciones favoritas del momento en el mercado. Mientras otros posiblemente obtienen ganancias rápidas, o al menos esperan hacerlo, los inversores de valor pueden enfrentarse a semanas, meses o incluso años de bajo rendimiento hasta que el mercado empiece a notar la atractividad de una empresa o industria determinada. Por supuesto, los inversores de valor deben estar conscientes del riesgo de que la situación nunca cambie y, en el peor de los casos, la empresa quiebre. Por esta razón, Lakonishok cree que la paciencia es crucial para su estrategia. Tenés que estar preparado para ir en contra de la corriente. Si buscás un "golpe rápido", el value investing no es para vos.

Comportamiento del inversor

Lakonishok creó revuelo en la comunidad financiera con su investigación en finanzas conductuales. Cuestionó la noción de un mercado completamente eficiente y cree que hay ineficiencias que los inversores pueden explotar para superar al mercado en general.

Él cree que el comportamiento de los inversores crea estas ineficiencias: las personas colocan demasiado énfasis en el rendimiento pasado cuando intentan estimar el rendimiento futuro. En su opinión, la gente es demasiado optimista con sus expectativas para las acciones de crecimiento y demasiado pesimista con su visión sobre las acciones de valor. El value investing supera al growth, según Lakonishok, porque los inversores no esperan mucho de él. Cuando una acción de valor supera las expectativas, los inversores se sorprenden gratamente y están más dispuestos a premiar a la empresa subiendo el precio de sus acciones.

En contraste, los inversores tienden a esperar demasiado de las acciones de crecimiento. Sin embargo, es poco realista creer que cualquier empresa pueda mantener un crecimiento sólido para siempre. Eventualmente, la compañía no cumplirá con una meta de ganancias o anunciará una advertencia de ganancias, y, como se demostró en la historia reciente, el mercado no será indulgente en su reacción.

Medidas de valor

Para encontrar posibles empresas de valor, Lakonishok utiliza las medidas más comunes de valor: la relación precio/valor en libros (P/B), la relación precio/flujo de caja libre (P/FCF), la relación precio/ganancias (P/E) y la relación precio/ventas (P/S).

Relación precio/valor en libros

El valor en libros de una empresa mide el patrimonio neto de los activos de la firma y equivale al totalidad de losactivos menos los pasivos. Inversores de valor como Graham buscaban las compañías raras cuyo valor en libros superaba el precio de las acciones. En esos casos, el valor de liquidación de la empresa era mayor que el precio de la acción.

Relación precio/flujo de caja libre

El flujo de caja es esencial para financiar las actividades de una empresa. Las compañías que generan suficiente efectivo pueden expandirse en épocas de bonanza económica y cubrir gastos cuando las ventas disminuyen.

Relación precio/ganancias

La relación precio/ganancias es quizás la medida de valor más utilizada. Se calcula dividiendo el precio de la acción por las ganancias por acción de los últimos 12 meses. Cuanto más alta sea esta relación, mayor confianza tienen los inversores en las perspectivas de la empresa.

Relación precio/ventas

Cuando las ganancias son erráticas, los analistas recurren a la relación precio/ventas, que mide cuánto está dispuesto a pagar un inversor por cada dólar de ingresos.

El universo proyectable

Lakonishok comienza desarrollando el universo de empresas que luego examina para encontrar posibles oportunidades de valor. La primera selección busca empresas con una capitalización de mercado mayor o igual a 500 millones de dólares.

AAII también aplica pantallas adicionales para garantizar la integridad de las empresas que finalmente queremos examinar. La primera de ellas excluye las empresas que cotizan en el mercado extrabursátil (OTC). Las bolsas de valores tienen requisitos de listado que establecen mínimos para el tamaño de la empresa, la disponibilidad de acciones y la solidez financiera.

Lakonishok prefiere trabajar con empresas estadounidenses, por lo que la siguiente pantalla elimina aquellas que cotizan como American Depositary Receipts (ADRs), que son acciones de empresas extranjeras que se negocian en bolsas estadounidenses.

Señales de vida

Lakonishok busca empresas potencialmente infravaloradas al comparar las relaciones precio/valor en libros, precio/flujo de caja libre, precio/ganancias y precio/ventas de la empresa con las de la industria en la que opera. También lo hace con las compañías que por lo menos poseen una de estas cuatro relaciones sea inferior a la media de la industria.

Sin embargo, si simplemente compras un portafolio de acciones ignoradas, podrías terminar con un grupo de empresas que nunca se recuperan o, lo que es peor, que desaparecen por completo. Lakonishok ve el principal riesgo en el value investing como el caso en el que el mercado nunca reconoce el valor de la acción. Por eso, busca empresas de valor que comienzan a mostrar signos de movimiento, ya sea en términos de movimiento de precios o de mejoras en las estimaciones de los analistas.

Fuerza relativa

El filtro Lakonishok de AAII comienza examinando cómo estuvo desempeñándose la acción en comparación con el mercado general, el S&P 500. Para ello, utilizamos el índice de fuerza relativa de las últimas 26 semanas. Este indicador mide cómo se desempañó una acción en relación con el S&P 500 en términos porcentuales. Un rendimiento igual al del S&P se representa con un índice de fuerza relativa de 0%; las empresas que lo superan tienen valores positivos, mientras que aquellas que están por debajo tienen valores negativos.

Lakonishok considera que el rendimiento de la acción en los últimos seis meses indica si la acción está empezando a mostrar señales de un movimiento ascendente. Por lo tanto, la primera pantalla de fuerza relativa que utilizamos requiere que la empresa haya superado al S&P 500 en las últimas 26 semanas. 

El siguiente filtro del filtro AAII Lakonishok requiere que la fuerza relativa a 13 semanas de la empresa sea igual o superior a la fuerza relativa a 26 semanas. Dado que 26 semanas es un período relativamente largo y queremos asegurarnos de que la acción no haya hecho su "movimiento" al principio del período, y luego haya entrado en una caída. Por lo tanto, este criterio requiere que la empresa haya mantenido su fortaleza relativa frente al mercado en los últimos 13 semanas.

Estimaciones de ganancias de analistas

Lakonishok también utiliza el sentimiento de los analistas para evaluar si las perspectivas de la empresa están mejorando. Una forma de medir este sentimiento es observar las tendencias en las revisiones de las estimaciones de ganancias de los analistas. Estas ocurren cuando un analista cambia su pronóstico de ganancias para un período determinado.

El filtro Lakonishok de AAII examina las revisiones de los analistas para el año fiscal actual que hayan ocurrido en el último mes. Primero, exige que no haya revisiones a la baja por parte de los analistas en el último mes y luego busca empresas con al menos una revisión de ganancias al alza.

Por otro lado, también requiere que la estimación media consensuada para el año fiscal actual sea superior a la estimación media consensuada del mes anterior. Idealmente, si una empresa tiene revisiones de ganancias al alza, su estimación consensuada total también subirá.

Conclusión

El value investing demostró ser exitoso a largo plazo. Sin embargo, no esperes tener éxito simplemente comprando acciones infravaloradas basándote en una medida simple de valor. En cambio, Lakonishok busca empresas de valor que mantengan o mejoren su fortaleza relativa en comparación con el S&P 500 y con un sentimiento positivo de los analistas.

Sin embargo, la selección de acciones es solo el primer paso. Luego, tendrás que hacer tu tarea para comprender por qué estas empresas están en sus niveles actuales. Solo entonces tendrás una visión más clara de cuáles de ellas seguirán en su declive y cuáles pueden eventualmente prosperar.

*Con información de Forbes US.